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2022年06月28日

从挖掘机周期看基建投资仍能保持高速

沈建光张明明瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光、瑞穗证券宏观研究员张明明

[ 展望未来，考虑到去年至今大量基建项目已然开工，1万多PPP入库项目尚未交付，后期项目落地对投资的带动存在惯性，在积极财政、债务置换以及基建专项基金的资金支持下，笔者预计，基建投资仍能保持高速，进而支持中国经济保持稳定增长 ]

我国2月官方与财新PMI均超出预期：统计局PMI达到51.6，比1月上升0.3个百分点；财新PMI升至51.7，亦是4年来的次高纪录。经济数据乐观向好与当前基建投资持续加码、企业经营活动积极密切相关。尽管1~2月主要宏观经济数据要待3月中旬才能公布，但结合高频机械行业、工程用车等数据来看，今年投资启动早于预期，或将支持上半年经济保持复苏态势。

尽管1月春节是工程项目开工的传统淡季，但用于机械工程的挖掘机却淡季不淡。销售方面，在过去四个月销量同比增长70%的基础上，1月淡季挖掘机销量也达到了54%的高速增长；需求旺盛的局面也拉动了产量的提升，自去年下半年以来，挖掘机产量逐步走高，2016年12月产量同比增速达到65.4%，创2011年2月以来新高。

挖掘机行业的全面向好并非偶然，作为工程运行活跃程度的重要晴雨表，挖掘机行业的供需两旺在笔者看来只是一个缩影，其背后实则是去年年中以来政府稳增长政策加码，积极财政和房地产拉动投资明显提升的效果体现。实际上，尽管中国宏观数据在去年全年鲜有变化，尤其是GDP数据几乎横在6.7%~6.8%区间，但越来越多的微观数据表明，自去年三季度以来，中国基建和房地产投资对经济增长的拉动是越来越强的。

与挖掘机行业火爆相互印证，自去年三季度以来，重型卡车的市场表现同样抢眼。根据中汽协公布的数据，1月重型载货车产销增速分别为87.62%和125.15%，均是近6年来的新高。而回顾上一轮重卡行业如此火爆的情形，还要追溯到2010年，彼时恰是国内推出大规模经济刺激、加大基建投资以抵御全球金融危机之际。

从周期的角度来看，挖掘机行业与宏观经济景气周期高度重合。例如，从与工业增加值的关系来看，2008~2010年，经济波动先受到海外金融危机冲击大幅下滑，之后得益于经济刺激计划出现明显反弹。同期，挖掘机的销量在2008年的105%增速快速回落至2008年年底的-33%，但自2009年下半年便出现了正增长，直至年底反弹至136%。

然而，去年下半年以来，挖掘机市场火爆，但工业增加值数据并未出现明显好转，两者情况出现背离。正如笔者在2016年9月的文章中提到的，去年宏观数据与微观数据存在不一致的情况，工业增速疲软，但发电量向好、工业企业利润大幅攀升、货运量持续、PMI等数据走高；全国固定资产投资数据持续下滑，但如果剔除辽宁省异常值，投资增速仍然保持高位。

数据“打架”混淆了判断，整体来看，笔者认为，利润、货运量、机械产品销售等微观数据对市场变化更为敏感，且难以粉饰、更为可信，其积极向好说明了经济复苏实则强于预期。

目前来看，当下基建投资仍旧热情不减，主要体现在：

一是基建项目审批仍然较快。1月发改委共审批核准固定资产投资项目18个，总投资1539亿元，金额是去年同期的近3倍，项目主要集中在水利、交通、能源等领域。全国铁路连续三年投资超过8000亿元；

二是PPP项目合作热情较高。截至去年底，PPP投资额达13.5万亿元，入库1.126万个项目中一般项目在识别阶段、移交阶段暂无项目，说明后续对投资的支持有望持续，同时监管层对于PPP证券化也采用了“即报即审、绝对优先”的态度。

三是政策性银行对基建的支持力度仍然较大。专项建设基金始于2015年8月，由国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，中央财政进行贴息，旨在解决重大项目资本金不足的问题。根据媒体报道，两年已安排资金投放7批，金额超过2万亿元。同时，央行对政策性银行进行发放抵押补充贷款(PSL)仍在持续，1月央行对三家政策银行共净增加抵押补充贷款543亿元人民币，截至1月末抵押补充贷款余额已达到2.1万亿元。

四是财政支持持续，地方债务置换加大。2016年，地方债放量发行规模超6万亿元，其中包括1.18万亿元新增债券和4.87万亿元存量置换债券。目前还有6.27万亿元存量债务等待置换，笔者预计，2017年将继续加大存量置换工作，地方政府发债规模或在6万亿~7万亿元之间。同时，在货币政策比去年略有收紧的情况下，预计今年财政赤字率进一步提升至3.5%左右。

五是地方政府引导资金爆发增长。有报道称，近期多地政府引导基金设立的步伐在明显加快，还有不少地方把积极组建政府引导的产业基金、做大基金规模提上了日程。据统计，2016年新设立政府引导基金384只，披露目标规模超过3.1万亿元，比2015年同比增长100.8%。

综上，不难发现，当下基建项目大举推进的态势仍在延续，这或预示着3月中旬公布的1~2月主要投资、工业生产数据也有望超出预期。展望未来，由于今年房地产投资受到政策调控的影响，存在回调空间，但考虑到去年至今大量基建项目已然开工，1万多PPP入库项目尚未交付，后期项目落地对投资的带动存在惯性，在积极财政、债务置换以及基建专项基金的资金支持下，笔者预计，基建投资仍能保持高速，进而支持中国经济保持稳定增长。

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